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中证协规范科创板企业定价:科创板企业该怎么估值?

 时间:2019-11-11 12:52:06 阅读人数:280


10月8日,新京报记者从多家证券公司核实,中国证券业协会近日向证券公司发布了《关于进一步明确科学创新委员会投资价值研究报告要求的通知》(以下简称《通知》),明确了证券公司发布投资价格报告的要求。中国证监会相关人员告诉记者,《通知》是真实的。

值得注意的是,《通知》明确界定了科学创新委员会投资研究的定价依据。根据评价方法和参数选择,提出了至少两种评价方法作为参考。鉴于估值结论,要求给出本次公开发行后的整体市值区间、假设不采用超额配售选择权的每股估值区间、相应的发行市盈率、计算方法等。

针对监管方面的考虑,资本证券研究所所长王建辉表示,这与当前市场对估值的困惑和怀疑直接相关。监管机构当然不希望单个集团的本地利益影响市场的长期发展,也不希望刚刚出现的小问题变成结构性问题。

首批科技板企业已经上市。业界的共识是,科技板企业没有完善的估值体系。估价有什么困难?如何估计?与此同时,企业与投资者、证券公司的投资银行甚至证券公司内部是否存在博弈?从长远来看,谁对估值有最终决定权?新京报记者特别邀请了陈达风险投资(紫晶仓储,主要投资者,已申请上市,同时也是紫晶仓储的董事)董事总经理文华生、专注于新经济领域投资的华星新经济基金董事总经理牛孝义、资本证券研究所所长王建辉就上述问题进行重点讨论。

新京报:科技板企业应该如何估值?

王建辉:谈到估值,我们不能只谈论市盈率的倍数。我们必须讨论目前的估值是三人的共识,还是三万人的共识。每个人都希望从3万人的角度来评价这三个人的估值水平,他们之间的差异是不合理的。谈判只有两种方式,一种是把三个人的市场变成三万人的市场,另一种是从三个人的角度来判断三个人的市场。

文华生:我认为行业差异只是一个因素。最重要的是分析和判断企业发展生命周期中的阶段,识别其成长属性并采用不同的方法。

现金流贴现和股利贴现模型适用于最成熟和稳定的企业,能够准确预测未来几年的情况。市盈率(pe)和市盈率(ps ratio)的估值方法适用于利润、收入和息税折旧摊销前利润(ebitda)等相对稳定且可以准确预测的指标中的至少一项,以便进行估值比较。然而,最重要的基础是“稳定性”,这意味着可比企业的绩效增长率是相似的。一旦增长率明显不同,就需要引入增长挂钩。然而,增长率的预测也非常困难。即使预测的准确性很差,分母也会对指标产生巨大影响。因此,对于高增长、快速变化的成长型企业来说,这种方法不是很有效。

过去,在保护投资者、维护市场稳定的理念下,在该制度下上市的企业往往被筛选为相对“大而稳定”——当企业达到如此“美丽”的状态时,它们往往被“列为巅峰”,不少企业在上市后的几年里业绩发生了变化。相比之下,未来将会有更多的创业板上市企业仍处于起步阶段,在财务指标上无法与成熟的上市公司简单类比。这要求机构投资者“提前投资”。准确把握一些“小而快”的企业需要更深入的技术研究和行业研究,需要充分想象企业的真实上限有多高。

综上所述,科学创新板二级市场的估值思路可以借鉴一级市场的投资逻辑。二级市场的投资者可以根据通过产业变革和企业发展最终可以达到的上限和盈利能力进行估值。要看市场空间,我们需要看我们能盈利多长时间,我们需要经历什么,我们需要等待多长时间才能成熟。

新京报记者张福鑫和陈鹏

编辑李贾伟校对张彦君

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